2021年5月12日晚，清華經(jīng)管學院金融碩士項目中國金融實務(wù)課堂系列之四——行業(yè)分析第九講，由安信證券研究中心副所長、軍工行業(yè)首席分析師馮福章老師講授，主題為《軍工領(lǐng)域的投資框架》。由于疫情原因，本次課程采取了線上、線下融合的授課方式。課程由清華經(jīng)管學院龐家任教授主持。

馮福章為同學們做分享

馮福章老師結(jié)合自身多年的從業(yè)經(jīng)驗，為大家展開講解。本次課程涵蓋軍工的體系和特征、行業(yè)增長因素、行業(yè)數(shù)據(jù)和估值分析等內(nèi)容。

首先，馮福章老師介紹了我國的軍工體系?；旧弦允筌姽ぜ瘓F為主，分布在兵系、航空、航天、造船、電子、核工業(yè)等主要的方向上，規(guī)模相差也很大，但總的來說，國內(nèi)軍工行業(yè)里都是大頭公司。

此外，自2019年國家制定軍民融合戰(zhàn)略，一部分民營軍工企業(yè)開始蓬勃發(fā)展，在A股上市公司中目前主要集中在信息化、裝備制造和新材料三個方向，在資金方面對軍費起到有益補充。民營軍工企業(yè)和央企軍工集團的市值比例是3:7。

馮福章老師指出，軍工是二級市場里面跌幅第一的行業(yè)，但是在去年，其漲幅排名第三，可以看出，軍工行業(yè)波動性特別大。

事實上，軍工行業(yè)和其他行業(yè)也確實有許多不同：

軍工行業(yè)的體系比較封閉，但確定性較高，有很多行政性和計劃性的領(lǐng)域，相當于計劃經(jīng)濟的體系。

專業(yè)設(shè)備需求多品種、小批量，定制化強，因此毛利率較高，吸引企業(yè)參與率較低。

軍工行業(yè)的產(chǎn)品定價不同于市場化價格，而是根據(jù)過去的定價機制，因此提高成本才有市場競爭力。

行業(yè)增長比較確定，基本上每年都是正增長，比如軍費的投入是剛性的。

無軍不穩(wěn)，無民不富。

馮福章為同學們做分享
接著，馮福章老師講解了行業(yè)增長的因素。因為軍工行業(yè)比較固化，在很多方面不適應(yīng)市場經(jīng)濟的需求，但可以通過改革，釋放一些活力，從而促進行業(yè)增長。

例如持續(xù)穩(wěn)定的軍費投入，這是軍工行業(yè)增長最基本的來源；還有新型號的帶動，對應(yīng)軍工設(shè)備更新?lián)Q代的需求；再比如軍隊改革、軍工改革、裝備采購機關(guān)調(diào)整、資產(chǎn)證券化等，對毛利率、凈利潤、凈利潤增長率還有ROE的影響都很大。

那么軍工子行業(yè)的增長是什么情況呢？
馮老師將其分為比較具有投資價值的六大類：
航天特種裝備，尤其是導(dǎo)彈，其在國際威懾中的重要性越來越大；
軍工材料，包括非金屬和金屬材料；
信息化，這是目前增速和更新?lián)Q代最快的子行業(yè)，包括軍工雷達、導(dǎo)航、通信、紅外和芯片等五個方向；
航空裝備，隨軍品數(shù)量的需求而提升；
民營企業(yè)，估值與市場走向一致；
航空發(fā)動機，依靠國內(nèi)研發(fā)投入，雖然目前還沒有更多的市場需求，但擁有一個較大的市場前景。

課堂現(xiàn)場
事實上，軍工行業(yè)在過去幾年里發(fā)生了很大的變化，主要來自于安全形勢的變化。隨著我國安全形勢的不確定和不穩(wěn)定性加大，練兵備戰(zhàn)的重要性不可忽視，這就意味著軍品需求的提升。

比如從2020年6月開始，導(dǎo)彈需求的提升速度加快，在十四五期間的需求量是十三五期間的十倍。因此，行業(yè)的生產(chǎn)總值模式正在從重研發(fā)輕生產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)檠邪l(fā)生產(chǎn)齊頭并進。

然而，目前軍工行業(yè)的跌幅是比較大的。從今年1月起，軍工是28個行業(yè)里跌幅的第一名。但是馮福章老師認為，這個跌幅與基本面情況不一樣，而是殺估值這個層面的。

很多公司靜態(tài)P/E比較高，但是動態(tài)P/E相對較少。人們的刻板印象中往往覺得軍工的估值特別高，因為行業(yè)本身不透明，數(shù)據(jù)不豐富，在行業(yè)調(diào)整的時候也沒有認真去研究，一旦下跌后，提前搶跑或者殺估值的情況就會形成趨勢。

同學們積極提問
課程最后，線上線下的同學們就過高的行業(yè)增速、定價問題、行業(yè)景氣度、子行業(yè)投資價值、軍工材料的未來戰(zhàn)略資源等問題進行了提問，馮福章老師一一進行了詳盡的回答。課程在熱烈討論的氛圍中圓滿結(jié)束。

主講人簡介
馮福章，安信證券研究中心副所長、安信證券軍工首席分析師。多年來長期專注于軍工、機械等領(lǐng)域的研究，包攬了多年新財富最佳分析師軍工行業(yè)第一名。

中國金融實務(wù)課堂

自2014年以來，清華經(jīng)管學院金融碩士項目先后開設(shè)了《中國金融實務(wù)課堂 [I] ——中國機構(gòu)化買方投資行業(yè)》、《中國金融實務(wù)課堂 [II] ——金融賣方機構(gòu)》、《中國金融實務(wù)課堂 [IV] ——行業(yè)研究》、《中國金融實務(wù)課堂 [V] ——房地產(chǎn)金融》、《中國金融實務(wù)課堂 [VI] ——金融科技》、《中國金融實務(wù)課堂 [VII] ——金融投資實務(wù)》等各類實務(wù)課程。

幾十余位知名業(yè)界校友作為行業(yè)導(dǎo)師走進課堂，與學校老師一同將金融行業(yè)的前沿知識與實務(wù)經(jīng)驗介紹給在校同學，在掌握理論知識的同時對業(yè)界實務(wù)有最直觀的洞悉和了解。